，同时发布《关于2024年度计提资产减值准备的公告》《关于债务重组的公告》等总共44项公告，规模空前；而发布年报的时间点在2024年结束后两个月、年报披露截止日期

  对于上市公司来说，如此迫切地、大规模地发布包括年报在内的系列公告，一般都是“喜报”；然而东方雨虹此次早早披露的年报，却难言“好看”。如同《涂料经》在2月27日深夜所发的速报所呈现的那样，2024年东方雨虹实现营业收入280.56亿元（经四舍五入，下同），同比下降14.52%；实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元，同比下降95.24%；扣除非经常性损益后的净利润1.24亿元，同比下降93.28%。

  那么东方雨虹为何需要急于这份并不好看的“成绩单”体现出来，其用意何在？在通读了年报及相关公告之后，我们大家可以从中深切地感受到东方雨虹跨越“阵痛期”的决心。正如东方雨虹在1月18日发布的业绩预告中所说：尽管2024年的业绩表现出现下行，但从业务结构来看，东方雨虹渠道转型不断加码，即将走出阵痛期。

  渠道变革是东方雨虹在近几年着力推进的事项，截止目前，渠道转型已初见成效。

  东方雨虹所说的渠道，包括工程渠道和零售渠道。从2020年开始，东方雨虹着力推动以民建集团为核心，包括C端服务平台、建筑涂料零售业务板块的零售渠道的发展，同时强化和优化以工建集团为核心的工程渠道的建设。2024年，东方雨虹实现渠道收入共计235.62亿元，占据营业收入比例为83.98%；比2023年的217.96亿元增长17.66亿元、8.10%，这表明渠道销售已成为其主要的销售模式。

  渠道收入当中，工程渠道贡献133.53亿元，零售渠道贡献102.09亿元。如前文所说，东方雨虹赋予工程渠道的变革任务是强化和优化，而赋予零售渠道的任务则是发展，并在近年的集团战略中将零售业务的发展放在优先级最高的位置。2024年，零售渠道营业收入同比增长了9.92%，高于整个渠道收入8.10%的增长率，说明零售渠道继续扮演着拉动渠道增长的主引擎角色。

  在零售渠道当中，民建集团作为核心，2024年实现营业收入93.73亿元，同比增长14.58%，占零售渠道营业收入的比例超过90%，占东方雨虹总营业收入的比例也达到33.41%。如果从2020年算起，仅仅5年时间，民建集团的销售规模便从20亿元飙升至超过90亿元，按照这样的增速，2025年民建集团的营业收入突破100亿元大关没有悬念。

  年报指出，为整合提升零售服务能力，更专业更高效地服务C端重装及维修市场，东方雨虹在报告期末将原建筑修缮集团零售业务板块“雨虹到家服务”与民建集团“安心服务”进行整合，搭建全集团C端服务平台，由民建集团统一管理——这一动作无疑将逐步加强民建集团的实力。

  而在民建集团以外的零售渠道组成中，年报指出：建筑涂料零售业务围绕提升经营质量的核心要求，系统梳理组织架构、品牌运营、渠道管理、服务体系，聚焦涂料主要营业产品，通过“Caparol德爱威”和“Alpina阿尔贝娜”双品牌定位为切入点，构建了涵盖内墙涂料、艺术涂料、外墙涂料及基辅材料的全方位产品线，并探索涂料零售业务的研发、生产、销售及技术服务新生态和盈利增长点。

  渠道业务实现增长但总营业收入仍下降，表明非渠道业务持续大幅度的下滑。东方雨虹的非渠道业务即直销业务，其在业绩预告时指出：报告期，公司加大了应收风险管控力度，主动放弃了回款不佳的直销项目，导致直销业务收入同比下降，因此导致营业收入会降低。体现在数据上，年报显示，2024年直销业务实现营业收入42.77亿元，同比下降58.75%。

  与2024年报同时发布的，还有一份《关于债务重组的公告》。乍一看，可能容易让人误解东方雨虹还不起债了；但事实并非如此。

  根据相关的解释，债务重组是指在不改变交易对手方的情况下，经债权人和债务人协定或法院裁定，就清偿债务的时间、金额或方式等重新达成协议的交易。也就是说，只要修改了原定债务偿还条件的，即债务重组时确定的债务偿还条件不同于原协议的，均作为债务重组。

  在东方雨虹的案例中，其实施债务重组的目的是：为加快债权清收，实现资金回笼，改善资产结构，优化公司财务情况，保障公司及全体股东利益。构成债务重组的交易包括两种形式：

  一是东方雨虹作为债权人，通过取得部分下游客户已建成的商业商品房、酒店、土地等（以下简称“抵债资产”），用于抵偿其（指下游客户）所欠付公司款项，相关债权的账面价值共计18.13亿元；通过出售部分下游客户资产用于抵偿其所欠付公司款项，相关债权的账面价值共计4.12亿元；两者账面价值共计22.25亿元。

  二是东方雨虹作为债务人，向上游供应商抵出抵债资产，用于抵偿公司应付供应商货款，相关债务的账面价值共计4.69亿元。

  不难看出，这里所谓的债务重组实则俗称的“以物抵债”。第一种方式是下游客户（主要是房地产商）以房地产资产抵欠东方雨虹的债；第二种方式则是东方雨虹取得房地产客户的抵债资产后，又将其抵给上游供应商作为货款，取代原来的现金交易方式。

  根据公告，这些债务涉及的下游客户主要为融创房地产集团有限公司（简称融创集团）和新力地产集团有限公司（简称新力集团）。其中前者的抵债资产包含成都环球中心洲际酒店（账面价值8.55亿元）、重庆锦华酒店（账面价值1.90亿元）和嘉华酒店（账面价值3.395亿元），以及位于青岛市黄岛区的东方影都土地使用权（账面价值3.80亿元），后者的抵债资产为位于江西南昌的毓秀湾小区的57套商铺（账面价值4891.79万元）。

  成都环球中心洲际酒店曾于2024年1月和2月先后经历了两次流拍，随后于3月北京市第二中级人民法院出具以物抵债裁定书，裁定“上述土地使用权及地上物的相应权利自本裁定送达北京东方雨虹防水技术股份有限公司时转移”。2024年10月至11月，东方雨虹曾公开征集该酒店的转让意向，并未见下文。（详情见《来自融创“以物抵债”！东方雨虹拟出售成都“最大体量”五星级豪华酒店房产》）

  对于上述抵债资产，东方雨虹表示来自融创集团的酒店和土地使用权均已取得法院出具的生效执行裁定书，目前尚在办理过户手续中；涉及的新力集团57套抵债资产即商铺已办理了过户手续。东方雨虹表示在取得抵债资产后将尽快进行资产处置，以确保资金及时回笼。

  此次债务重组可以看作是东方雨虹加速处置客户抵债资产，以尽快跟经营不良的房地产客户“划清界限”的一个行动。在2023年末，当时东方雨虹董事长李卫国携高管出席投资者关系活动时直言“收不回本钱的生意不做，不赚钱的生意不做，不靠谱的客户不服务”；2024年半年度报告发布后，东方雨虹于线上接受了投资机构的特定对象调研，李卫国再次明确：彻底清理地产业务遗留问题，尽全力处理抵账资产。他要求地产集采业务采用现货现款的结算方式，并主动放弃部分包工包料业务，改善公司现金流。

  这也跟东方雨虹在业绩预告中所说的“主动放弃了回款不佳的直销项目”相呼应。对于东方雨虹来说，加速摆脱对房地产业务的高度依赖势在必行，而当下或是最佳时机。

  除了债务重组，东方雨虹“去房产化”转型的另一个表现是继续计提资产减值准备。其在公告中表示，2024年度公司计提资产减值准备总额为10.67亿元。这也是东方雨虹连续两年实施金额超10亿元的计提资产减值准备——2023年的计提金额为10.39亿元。

  计提资产减值准备的影响直接体现在利润当中。根据年报展示的分季度业绩情况，2024年前三季度，东方雨虹分别实现归属于上市公司股东的净利润3.48亿元、5.96亿元、3.34亿元，合计12.78亿元；但到了第四季度，由于实施计提资产减值准备，导致高达11.69亿元的亏损，也让前三季度的利润积累大幅削薄。

  但这是东方雨虹不得不痛下决心的动作。受房地产行业低迷周期影响，2021年开始东方雨虹的应收账款持续高企带来的坏账风险，在2023年加大了计提力度之后仍有超过100亿元的应收账款及应收票据。经过2024年的计提资产减值准备之后，应收账款及应收票据的额度回落到78.52亿元，与房地产暴雷带来的危机尚未在防水行业爆发的2020年相当，回归正常水平。

  这给东方雨虹接下来的发展提供了相对安全的环境，同时也带来信心加持。其表示，“在2024年报的背后，折射出建筑建材行业整体面临的严峻挑战，却也揭示出行业领军者穿越周期的独特韧性；我们始终相信：短期业绩波动不改长期价值，东方雨虹正以战略定力夯实基础、布局未来。”

  2024年，东方雨虹在深耕主业筑牢护城河的同时，多维优势并举支撑发展底盘。这不仅仅是指在渠道转型的道路上初见成效，由民建集团领衔的零售渠道筑就“第二增长曲线”；更重要的是其布局的“第三增长曲线”也逐渐成型。

  东方雨虹“第三增长曲线”所指向的是海外业务，在2024年加速布局并取得突破性进展，包括马来西亚生产基地投产、沙特达曼基地启动建设、美国休斯敦基地完成奠基，以及在多国设立海外公司或办事处等等。体现在数据上，报告期内其海外收入同比增长24.73%，达8.77亿元。

  通过以上分析，我们大家可以接收到东方雨虹通过2024年年报释放开来的几个重要信号，但更多的信息无法一一展现，有待有志之士自行发掘。

  2024年东方雨虹的年度报告，恰似中国经济转型期的缩影。穿越报表数字，我们正真看到的是一家行业有突出贡献的公司在风浪中的战略清醒：当周期低谷来临，东方雨虹选择深化渠道转型、出清危机因素、布局未来市场等方式，推动防水龙头向前发展。

  正如东方雨虹董事长李卫国所言：防水行业永远有需求，重点是能否用创新创造需求。在跨越“阵痛期”的道路上，东方雨虹展现出它的勇毅姿态，将引领防水行业书写新的篇章。

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